6月20号下午，我在某矿业总部旁边一间茶馆里等两个人。
一个是做了十五年黄金采选的矿山工程师陈建国，另一个是跑矿业投行的研究员宋明辉。陈建国刚从福建上杭过来，宋明辉从上海飞过来，俩人本不相识，是我攒的局。
茶刚倒上，宋明辉先开了口："今天高盛出了个报告——2026年央行月均购金50吨，2027年40吨。你看到了吧？"
陈建国点头："看到了。但我们矿上的人看到这种数字，第一反应不是'金价要涨'，是'矿够不够挖'。"
宋明辉愣了一下。
"你们一年产多少？"他问。
"紫金矿业2025年矿产金产量大概74吨。"陈建国说，"央行的月度购金量，等于我们全年产量的三分之二——而且这只是全球央行一个渠道的需求，还没算ETF、民间投资、首饰、工业用金。你算算，全球矿产金一年大概3600吨，光央行就要吃掉600到720吨，占了将近五分之一。"
"所以供需是紧的？"宋明辉追问。
"一直紧。"陈建国喝了口茶，"但你以为供需紧，矿上就挣钱了？"
陈建国掏出手机翻了一张图给我看——某金矿-600米中段的采场平面布置。"你看这个，"他指着图上一条红色虚线，"这是我们正在打的斜坡道。从-600到-850，要打250米。岩石硬度f=14到18，金品位2.8克/吨——听着还行吧？但你往下看。"他滑到下一张图：品位分布曲线。"0到-400米，平均品位4.1克/吨；-400到-600，3.2克/吨；-600往下，2.8。越深越低，这是金矿的普遍规律。品位的计算很简单——"他在餐巾纸上写了个式子：入选品位 = 原矿品位 ×（1 - 贫化率）"假设原矿品位2.8克/吨，采矿贫化率15%，入选品位就只剩2.38克/吨。按当前金价4150美元/盎司折算，每吨矿石的金属价值大约320元。扣掉采选成本、税费，一吨矿赚不了几个钱。"宋明辉在旁边记着数："那金价涨到5400呢？""高盛年末目标价是5400。"陈建国说，"如果真到了5400，同样2.38克入选品位，每吨金属价值约420元，毛利一下子就多了100块。但你知道这100块意味着什么？""意味着低品位矿体可以开采了。""对。"陈建国点头，"原来品位2.0的矿体，金价4150的时候亏钱，不采；金价5400的时候能打平，采。这意味着什么？可采资源量一下子上去了。但问题是——这些低品位矿体，往往就是深部那些难采的、地质条件复杂的矿段。采它，成本更高、安全风险更大。"
宋明辉放下笔："所以央行购金托住了金价底部，金价高位让低品位矿有了开采价值，但这些矿恰恰最难挖——你的意思是，高金价对矿山的实际利好没想象中那么大？""不完全是。"陈建国想了想，"高金价确实让矿山日子好过。某金矿业2025年上半年毛利率超过50%，在矿山行业里算非常亮眼的。但我想说的是另一件事——央行买金是战略性需求，它不管价格高低，每月50吨照买不误。这种'价格不敏感'的需求，给金价托了个底，但同时也把矿山推到了一个尴尬的位置：你到底是扩产追这波红利，还是保守经营等周期回落？""世界黄金协会的调研你看了吗？"宋明辉接话，"76家央行，45%计划未来12个月增持，89%认为全球黄金储备会继续涨。74%的央行认为未来五年美元在全球储备中的占比会下降——这意味着'去美元化'不是短期事件，是长期趋势。央行买金，不是追涨杀跌，是真金白银的战略配置。""我理解。"陈建国说，"但从矿山的视角看，还有一个更现实的问题。"他从手机里翻出另一组数据："截至2025年底，黄金在全球官方储备中占比27%，美债22%——黄金已经超过美债成了全球第一大储备资产。央行这几年每年买1000吨左右，但全球矿产金产量基本在3600吨上下徘徊，每年增幅很小。需求在涨，供给没跟上。这种格局下，金矿企业的扩产冲动很大。""然后呢？""然后就是——某东黄金今年在胶东的几个深部矿段同时开工，某金在海外也持续扩产。但扩产需要时间，从勘探到投产至少三到五年。而且越挖越深，成本越高。2023年全球黄金开采平均AISC（全部维持成本）大约1350美元/盎司，到2025年已经涨到接近1450美元/盎司了——两年涨了7%。成本上涨的速度，在吃掉金价上涨的红利。"
宋明辉沉思了一会儿："那你给金矿企业算一笔账——央行购金托底+去美元化长期趋势，这个组合对金矿到底意味着什么？"陈建国掰着手指头说："第一，金价底部被抬高了。以前金价跌到1200美元/盎司，AISC 1350的矿就得停产。现在有央行托底，金价很难跌破成本线，矿山的生存安全边际大大提高。这是实打实的好处。""第二，长期需求确定，有利于矿企做长周期投资决策。建一个新矿山，投资回收期动辄七到十年，如果金价前景不明朗，谁敢投？现在央行用行动告诉市场——至少未来三到五年，黄金的战略需求不会断。这对矿企的投资决策是重大利好。""第三——"他停顿了一下，"但也是我最担心的。高金价+确定需求=矿企扩产冲动。扩产冲动=抢资源+抢产能+抢人才。你看着吧，接下来几年全球金矿行业的并购会加速，资源争夺会白热化，人才工资会飙升。这对行业长期健康不一定是好事。"宋明辉笑了："你这是矿工思维——景气的时候想着风险。""不干矿山的人不懂。"陈建国也笑了，"上一轮黄金大周期是2010到2012年，金价从1000涨到1900。那几年全球金矿企业疯狂扩产，后来金价一跌，2013到2015年整个行业都在消化过剩产能和烂项目。我刚入行那会儿，亲眼见过一个投资8个亿的矿山，投产后金价腰斩，连矿都没开就关了。那种痛，干过的人一辈子忘不了。"
茶馆里的光线暗了下来，外面下起了小雨。宋明辉看了看表："最后一个问题。华泰证券预测2026到2028年金价5400到6800，你怎么看？"陈建国端起茶杯，没急着回答。"如果真到6800，"他说，"那意味着全球金矿可采资源量会在现有基础上增加30%到40%——大量现在不值得采的低品位矿体都会进入开采范围。但话说回来，这些矿体的开采成本也更高。金价6800，不代表矿企利润就翻倍。成本也在涨——人工、能源、设备、环保投入，没有一个在降。""所以？"宋明辉追问。"所以我的结论是——央行购金给金矿企业托了一个好底，但能不能把日子过好，还得看自己的成本控制和技术水平。金价4150能活的企业，金价5400能活得更好；但金价5400才勉强活的企业，金价跌回4150就得关门。"他放下茶杯："说到底，央行买的是黄金，不是矿山的股票。金价涨不等于矿企涨，这个道理，很多投资者搞不明白。"宋明辉合上笔记本，说了句："今天这顿茶没白喝。"陈建国站起来，拍了拍裤子上的灰："下次你来矿上，带你下井看看。坐在办公室里聊金价，跟站在-850米采场里看矿脉，感受完全不一样。"引用材料：1. 引用高盛2026年6月22日预测报告（央行月均购金50吨/2027年40吨）2. 引用世界黄金协会《2026年全球央行黄金储备调研》（76家央行、45%增持、89%看涨）3. 引用欧洲央行数据（黄金储备占比27%超过美债22%）4. 引用华泰证券金价预测（2026-2028年5400-6800美元/盎司）5. 引用AISC全球黄金开采成本数据（2023年1350→2025年1450美元/盎司）6. 引用高盛2026年1月报告年末目标价5400美元/盎司（Daan Struyven/Lina Thomas团队）7. 引入选矿品位计算公式：入选品位=原矿品位×（1-贫化率）
