一位不愿具名的机构分析人士向21世纪经济报道记者指出，解决煤电顶牛的根本，还是要化解电力市场的过剩，促进产业链上下游供需及利益分配的基本平衡。

煤价高位运行，对煤炭企业是利好，但对火电行业而言，则是挑战。

10月24日发布的三季度报显示，最大火电上市公司华能国际(600011.SH)前三季度实现归属母股东的净利润19.89亿元，同比下降29.33%，稍逊预期。

同一天，国内第二大煤炭上市龙头中煤能源(601898.SH)发布的三季报成绩亮眼：报告期实现归属母公司净利润41亿元，同比增加77%。

对此，有机构指出，解决“煤电顶牛”的根本，还是要化解电力市场的过剩，促进产业链上下游供需及利益分配的基本平衡。

电企利润下滑

尽管前三季度发电量同比大增，但在煤价高位运行的背景下，最大的火电上市公司华能国际24日发布的2018年第三季度业绩表现稍逊预期。

财报显示，华能国际在今年前9个月实现合并营业收入1259.89亿元，同比增长13.08%；实现归属母公司股东的净利润19.89亿元，同比下降29.33%；扣除非经常性损益后的归母净利润17.94亿元，同比下降4.39%；每股收益为0.12元，较上年同期降低36.84%。

华能国际在第三季度这一传统电力旺季出现了单季亏损。当季营收435.84 亿元，同比增9.95%，归母净利润-1.40 亿，扣非净利润-1.72亿元。21世纪经济报道记者梳理财报发现，煤价成本高企、投资收益同比减少、资产减值及财务费用上升成为这家龙头在旺季亏损的主因。

首先，在发电量方面，华能国际在前三季开足马力，发电增速领先全国平均水平。7-9月实现单季发电1164.89 亿千瓦时，同比增长 8.27%，而前三季累计完成发电量3267.55 亿千瓦时，同比增长11.04%，完成售电量 3078.19 亿千瓦时，同增 11.04%。

这背后，其实也体现出全社会用电需求整体旺盛。据能源局数据，今年1-9月，全社会用电量5.11万亿千瓦时，同比增长8.9%，增速较去年同期提高2.0个百分点。分产业看，一产、二产、三产和居民生活用电量同比分别增长9.8%、7.3%、13.5%和11.5%。三产和居民生活用电均实现两位数以上较快增长。

但由于市场化交易电量的占比逐步扩大，前三季度华能国际境内在运的各电厂平均上网电价417.12 元/兆瓦时(同比增长1.99%)，较之上半年的水平有小幅下滑。运行电厂平均上网结算电价较上半年的418.57元，每兆瓦时小幅下滑 1.45 元。据中报数据，今年上半年华能国际的市场交易电量占比为37%左右，预计全年市场交易电量占比为 38%-40%左右。

在三季度电价下滑的同时，投资收益下滑、财务费用的上升等因素进一步侵蚀了利润空间，导致公司在三季度这一传统盈利旺季出现亏损。前三季度投资收益较上年同期下降89.59%。财报在“财务指标重大变动的情况及原因”中说明，今年前三季度投资收益 1.69 亿元，而去年同期投资收益 16.6 亿元，主要由于上一年度同期处置长江电力股票获得投资收益，本期未发生该事项；此外，子公司中新电力确认存货跌价准备，计提资产减值损失1.74亿元，同比增长387.22%。

毫无疑问，对火电为主的电企龙头而言，对毛利率影响较大的因素，还包括电煤成本。

今年前三季度，由于夏季高温及水电缺口等多方因素，全国煤炭供需保持紧平衡态势。今年前三季度秦皇岛5500大卡煤种的平仓均价为655元/吨，同比增加 6.14%。

受煤价小幅增长及发电量增长影响，华能国际前三季度的营业成本同比增长12.48%。受三季度单季高煤价影响，当季毛利下滑至11.27%，同比/环比降低1.8/1.5个百分点。

华创证券电力及公用事业分析师王