18 年投资策略核心观点：18 年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升，但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力，产量增速将明显下滑，18年供需缺口明显进一步放大，同时全球陷入煤炭紧缺状态，价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企，同时悲观预期证伪后估值明显修复，在业绩超预期和估值提升下，煤炭板块迎来历史性重大投资机会（详见12 月14 日信达证券发布的18 年煤炭策略报告）。

　　供需缺口不断加大，国际煤价持续攀升。本周货船比9.67，较去年同期的16.38 下降6.72，降幅高达41%，说明今年煤炭供需较去年更加紧俏，煤炭供需缺口不断放大。根据最新统计数据，6 月上旬生产企业动力煤库存量1521 万吨，较17 年同期下降333 万吨，降幅高达22%，而下游六大电厂煤炭库存1,328.1 万吨（15 日数据），较17 年同期增加119 万吨，增幅9.9%，可以看出下游库存增加在于上游生产端库存转移导致，再结合18 年1-5 月份全国原煤月均产量在2.9 亿吨左右，基本持平17 年水平，从而判断供给端基本没有新增产能释放，供给端较为乏力。另一方面，受全球煤炭需求旺盛，供给乏力因素影响，国际煤价持续提升，本周纽港动力煤价突破115 美元/吨并持续攀升，周内均价高达116.76 美元/吨，同比增幅40%，环比增幅3.1%；截至14 日动力煤价格指数（RMB）：CCI 进口Q5500 含税价671.4 元/吨，同比增加15%，周环比增加1.5%，国内进口煤价持续提涨，下游电企通过进口来平抑市场煤价的手段受到一定影响，也在旺季拐点时段支撑国内煤价进一步上行。

　　日耗仍处历史高位，煤炭消费弹性继续提升，需求端持续向好发展。截至6 月14 日，沿海六大电厂日耗为71.35 万吨，较17 年同期增加8.5 万吨/日，环比增幅14%；可用天数为18.61天，较上周同期减少0.01 天；周内沿海六大电厂日耗均值69.28 万吨，较17 年同期64.57 万吨增加4.7 万吨，增幅7.3%，电厂日耗水平仍处历史高位运行。此外，伴随迎峰度夏即将来临，大秦铁路高效运转，蒙冀铁路增量明显，6 月10 日，大秦线运量136.8 万吨，再次刷新历史最高水平，蒙冀线日煤炭下水量超过20 万吨，这也是导致下游煤炭库存增加的重要原因，但考虑到生产端库存已处于较低水平且铁路运输已达峰值，伴随后面6-9 月份需求继续增加，供需缺口持续放大，在供不应求的局面下，煤价再次大幅攀升大概率。

　　煤焦板块：焦炭方面，环保压制下，目前多地区供应仍在不同程度受限，焦企开工负荷难以达到高位，加之目前多数焦企仍有欠发订单，对焦企而言，尚有一定的提涨底气，其中山西晋中部分焦企准一级焦再次提涨100 元/吨，出厂报价上调至2250 元/吨。但目前钢企焦炭库存部分已补至相对合理水平，逐步放缓采购节奏，且山东地区随着上合峰会后运输逐步恢复，后期到货量也将逐步增加，钢焦博弈逐步加剧；；焦煤方面，焦企在精煤库存相对充足的前提下，对炼焦煤采购热情有所减弱，近期产地低硫焦煤上涨已显乏力，其中柳林地区国有大矿低硫焦煤地销价格下调50-80 元/吨，低硫主焦降后出厂含税承兑1550 元/吨左右，大矿降价在一定程度上影响市场参与者情绪，多数焦企对待焦煤库存愈加谨慎，部分焦企开始按需采购，不再追高库存，预计短期内焦煤价格继续上探空间有限。

　　我们认为，18 年煤炭板块的投资机会将是历史性的，确定性的，整体性的，不分品种的，但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性，因此建议弱化个股，对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤如兖州煤业（重点推荐）、陕西煤业（重点推荐）、中国神华（重点推荐）、阳泉煤业、大同煤业等煤炭上市公司，炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。

　　宏观数据点评：工业生产保持景气，下半年基建投资有望回升。5 月规模以上工业增加值同比增长6.8%，分行业看，设备制造业、汽车制造业和电力、热力生产和供应业表现较为突出，均保持了较高的增速，从产品产量上看，化纤、水泥、粗钢、十种有色金属、原煤、发电量都保持较快增长，这些都反映了今年以来工业生产景气的一面。我们注意到1-5 月全国固定资产投资同比增长6.1%，较1-4 月下滑1.1 个百分点，其中基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长9.4%，增速比1-4 月份回落3.0 个百分点，引起广泛关注。

　　对此我们认为下半年基建增速有望回升。一是虽然今年财政赤字率虽然下调，但财政支出规模并没有缩减，在今年前4 个月财政收入加快、财政支出与往年持平的情况下，我们认为下半年财政支出有望加快。二是在4 月政治局会议后，下半年地方专项债发行或将出现一定程度的改善，叠加清库后存量PPP 项目加速推进的可能性，基建投资资金来源有望得到改善。

　　重要资讯：6 月14 日，国家统计局发布2018 年5 月份规模以上工业生产主要数据，2018 年5 月份全国原煤产量29699 万吨，同比增长3.5%，与上月相较，5 月份全国原煤产量环比增加369 万吨，增长1.26%。（中国煤炭资源网）煤炭价格及库存：截至6 月14 日，动力煤价格指数（RMB）：CCI 进口5500（含税） 671.4 元/吨，周环比上涨1.5%。环渤海动力煤价格指数报收于570 元/吨，周环比持平。CCTD 秦皇岛动力煤综合交易价格589 元/吨，周环比持平，CCTD 秦皇岛动力煤现货交易价格615 元/吨，周环比上涨6.4%。纽卡斯尔港动力煤现货价118 美元/吨，周环比上涨4.3%。截至6 月14 日，秦皇岛港煤炭库存下降3 万吨至639 万吨，环比降幅0.5%；截至6 月10 日，澳大利亚纽卡斯尔港煤炭库存下降132.6 万吨至178.31 万吨，环比降幅42.6%。