行业近况

本周A 股煤炭板块下跌1.4%，跑输

沪深300

的-0.6%，H 股煤炭板块上涨1.5%，跑赢恒生国企指数的+0.7%。个股方面，

兖州煤业

-H本周上涨9.2%，表现突出。

11 月份原煤产量同比偏低。11 月份全国原煤产量为3.0 亿吨，同比下降2.7%，环比上升5.8%，低于2015 年11 月的3.2 亿吨以及2011-2015 年11 月份平均产量的3.3 亿吨，供应释放仍然有限。

动力煤旺季价格维持高位。当前煤炭正处于冬季消费旺季，本周6大发电集团日均耗煤量环比小幅增加1%至71.2 万吨，预计短期内煤炭需求仍将维持强劲。本周秦皇岛5500 大卡动力煤价格小幅增加0.7%至697 元/吨，仍然维持在较高水平，

指数则维持在576 元/吨。本周秦皇岛动力煤港口库存上升1.9%至671 万吨，仍处历史偏高水平。11 月份以来，重点电厂库存由25 天下降至20天。此外，运费方面显著上升，秦皇岛至广州海运费+14.5%至78元/吨，秦皇岛至上海海运费+14.4%至73 元/吨。

焦煤价格短期下行空间有限。本周柳林4 号焦煤价格上涨0.7%至1480 元/吨，柳林9 号焦煤价格上涨5.6%至1128 元/吨。本周国内焦煤主要港口库存环比小幅下降4%至203 万吨，低于过去4 年平均的507 万吨。10 月份国内焦煤需求环比下降10%，焦煤市场过剩约120 万吨，较9 月份的过剩9 万吨显著扩大。不过，近期国内焦企限产较严，焦炭价格有所上涨，10 月份以来国内独立焦化厂焦煤库存累计下降~20%，叠加焦煤港口库存历史低位，短期内焦煤价格下行空间有限。

估值与建议

当前A/H 股煤炭板块P/B 分别为1.1x/0.7x，低于历史平均。考虑到冬季煤炭需求仍然旺盛，电厂及港口库存有所下降，产量释放偏低，煤价旺季中仍将维持偏高水平，但随着先进产能逐步投放，煤价回调压力将有所增加。